Высокодоходные облигации: понятие и рекомендации по выбору эмитента

Зачем инвесторы в это лезут? чтобы получить доходность в 2-3 раза выше депозита.

В США спектр эмитентов ВДО очень широк — от автомобильных производителей до телекомов и хайтека. У нас же в долг берут строители, МФО и лизинговые компании. Так себе диверсификация.

Я как инвестор должен сделать дьюдил, то есть изучить компанию-эмитент под микроскопом:

• Прочитать отчетность.
• Понять есть ли прибыль.
• Узнать размер долга.
• Изучить есть ли судебные иски к компании.
• Пообщаться с менеджментом.

Кстати, ни одна из этих мер не даст 100% гарантии, что меня не кинут. Поэтому остается только диверсификация. Диверсификация — главный защитный механизм при покупке ВДО. Я обязан держать в портфеле минимум 8-12 эмитентов. Но при таких раскладах дефолт одного из эмитентов сведет к минимуму всю премию за риск.

То есть нужно держать 50 эмитентов и более? Ага!

И сделать 50 дьюдилов? Да вы смеетесь!

Для этого нужна армия аналитиков. Ни один частный инвестор такое не осилит.

Можно покупать компании наугад. Без дьюдила. Но количество нормальных эмитентов на российском рынке невелико. Вы даже 30 не наберете скорее всего.

Итак. Что мы имеем:

• Я не смогу сделать нормальный дьюдил ООО-шки.
• Я могу покупать ВДО только наугад.
• Мне нужна широчайшая диверсификация. Но на рынке РФ ее пока нет.
• Мне нужна ликвидность. У российских бумаг ее тоже нет.

Что делать? Посмотрите на облигационные ETF. В их составе может быть до 500 эмитентов. Все разом не обанкротятся. Плюс, внутри ETF обычно присутствуют облигации компаний, которые сильно побольше и стабильнее наших «заводов-пароходов».

Пример компаний-эмитентов, входящих в состав одного из ETF:

• T-MOBILE USA INC
• BOMBARDIER INC
• XEROX CORPORATION
• JAGUAR
• GOODYEAR TIRE & RUBBER COMPANY
• AMERICAN AIRLINES GROUP INC
• NETFLIX INC
• CIT GROUP INC
• UBER TECHNOLOGIES INC

Неплохо, правда? Эти компании будут понадежнее наших ООО-шек.

Моя методика покупки ВДО

Виды вдо

Различают ВДО:

1. Биржевые, обращающиеся на Московской бирже.
2. Коммерческие, представленные на внебиржевом рынке.

Сравнительный анализ двух видов представлен в таблице:

Объем рынка в разрезе биржевых и коммерческих ВДО виден на диаграммах:

В январе 2022 года был создан индекс на российские корпоративные облигации высокой доходности Cbonds-CBI RU High Yield. На январь 2020 г. туда входят 60 ценных бумаг, обращающихся на Московской бирже.

За все время существования индекса (2 года) доходность составила 32,74 %.

Как расшифровывается вдо? значения аббревиатур и сокращений на сайте

Понятие и причины появления на рынке

Высокодоходные облигации (сокращенно ВДО) – это долговые ценные бумаги с доходностью, которая иногда на несколько пунктов, а иногда в разы превосходит среднюю по рынку. Четко работает правило: высокая доходность = высокий риск.

Эмитентами выступают:

• стартапы, которые по разным причинам не могут получить деньги на реализацию новых идей и проектов;
• действующие компании, испытывающие временные трудности и нуждающиеся в привлечении дополнительных источников финансирования;
• предприятия, которым отказали в банковском кредите, например, из-за отсутствия обеспечения;
• компании в предбанкротном состоянии, надеющиеся избежать банкротства путем вливания денег от выпуска облигаций.

Чтобы привлечь деньги в свои ценные бумаги, таким эмитентам приходится значительно увеличивать размер предлагаемой доходности. Инвестор должен отдавать отчет, что риск дефолта (неисполнения обязательств) в этом случае высок.

ВДО еще называют мусорными или бросовыми бумагами. Если бы инвесторы ориентировались только на названия, то большинство из них вообще бы обошло стороной инвестиции в мусор. А именно с выпуска ВДО начинали свой путь Tesla, Netflix, CNN, OXY, Anadarko Petroleum Corporation и др.

На российском рынке ВДО только в начале пути (с 2022 года). Но спрос на доходные бонды неуклонно растет, на 2020 год тенденция сохранится. Причина простая – ВДО дают доходность значительно выше депозитов, ОФЗ и облигаций надежных корпоративных эмитентов.

В 2022 году рынок был представлен всего тремя секторами: лизинговыми компаниями, МФО и девелопментом. В 2022 году картина стала многообразнее. Инвестору есть из кого выбрать.

На схеме хорошо видно, почему эмитенты выходят на рынок облигаций.

Причины появления и развития на российском рынке облигаций с высокой доходностью:

1. У частных инвесторов появился спрос на высокую доходность, а компании малой капитализации выпускают под него облигации.
2. Популярные прежде инвестиционные инструменты перестали быть доходными: депозиты, недвижимость, валюта.
3. Пенсионная реформа в РФ и осознание большинством россиян, что нужно самим позаботиться о своем будущем.
4. Рост финансовой грамотности населения.
5. Возможность открыть ИИС и воспользоваться налоговыми льготами.
6. Развитие мобильных приложений, когда купить-продать можно в один клик.

Ставки за 4 года развития рынка снизились, но остаются на высоком уровне:

• 2022 год: 25 – 33 %;
• 2022 год: 18 – 25 %;
• 2022 год: 14 – 20 %;
• 2022 год: 13 – 18 %;
• 2020 год (прогноз): 12 – 16 %.

Посмотрите на диаграмме ниже, кто инвестирует в ВДО в США. В России аналогичная диаграмма пока состоит из одного сектора – “Частные инвесторы (100 %)”.

Признаки отнесения облигаций к высокодоходным

Общепринятых критериев, по которым ту или иную облигацию можно отнести к ВДО, нет. Иногда один и тот же эмитент может выпускать бумаги со средней по рынку доходностью и высокодоходные. Попытаемся выделить признаки отнесения облигаций к ВДО:

1. Объем выпуска до 1 млрд рублей.
2. Эмитенты имеют низкие рейтинги или не имеют их вообще.
3. Пользуются спросом в основном среди частных инвесторов.
4. Ставка купона выше ключевой ставки Центробанка минимум на 5 %. По состоянию на январь 2020 года это от 11,25 %. За основу взято положение из Налогового кодекса, когда повышенным налогом на доходы (35 %) облагается превышение купонной доходности над номиналом облигации плюс 5 %.

Например, по облигации “МясничийТД-БО-П03” Торговый Дом “Мясничий” 12 раз выплачивает купон в размере 11,1 руб. Это 13,5 % годовых. НДФЛ к уплате будет рассчитан так (на январь 2020 г. ключевая ставка ЦБ равна 6,25 %):

• Налогооблагаемая база = 1 000 * 13,5 % – 1 000 * (6,25 % 5 %) = 22,5 руб.
• НДФЛ = 22,5 * 35 % = 7,88 руб.

Рекомендации по формированию портфеля вдо

Критерии выбора ВДО такие же, как и облигаций со средней доходностью. Основные рекомендации по включению высокодоходных бумаг в свой портфель:

1. Выделить для них долю не более 20 – 30 % активов.
2. Разделить покупку между 8 – 12 эмитентами.
3. Провести анализ каждого эмитента (спрос на продукцию/услуги, перспективы бизнеса, стабильная чистая прибыль, низкая закредитованность, высокая доля собственного капитала по сравнению с долговой нагрузкой, наличие ранее случившихся технических дефолтов, судебные разбирательства и пр.).

ВДО присущи те же виды рисков, что и обычным облигациям. Но особенно выделяется кредитный риск эмитента, поэтому именно на нем надо сконцентрироваться при выборе бондов.

ВДО в любой момент могут перейти в разряд дефолтных бумаг, т. е. бумаг, по которым нарушены сроки выплаты купонов или прекращены вовсе. Очень важно проводить анализ финансовой отчетности эмитента, чтобы заметить негативные тенденции, способные привести к дефолту.

Давайте на примере эмитента “ГрузовичкоФ-Центр” посмотрим, заслуживает ли он включения в инвестиционный портфель. Отчетности за 2022 год пока нет, поэтому обратимся к 2022 г. Лучше всего искать информацию в Центре раскрытия корпоративной информации.

Сделаем некоторые выводы.

• По Отчету о финансовых результатах видно, что выручка компании сократилась на 36 768 тыс. рублей. Чистая прибыль выросла на 288 тыс. рублей.

• По Бухгалтерскому балансу видно, что резко вырос совокупный долг компании: с 85 049 тыс. рублей до 290 960 тыс. рублей. Долговая нагрузка в 63 раза превышает размер совокупного капитала.

• Кредитных рейтингов у компании нет, правда, и технических дефолтов пока не допускала.
• Закредитованность высокая, коэффициент левериджа равен 0,98 при рекомендуемом значении меньше 0,7.

Коэффициент левериджа = Обязательства / Активы = 290 960 / 295 563 = 0,98

• Отношение чистого долга к EBITDA (ND/EBITDA) равно 3,2 при рекомендуемом значении не выше 2. Тоже свидетельствует о высокой закредитованности компании.

По результатам такого экспресс-анализа, я для себя сделала вывод, что облигация от компании “ГрузовичкоФ-Центр” не попадет в мой портфель. Мне не нравятся многие финансовые показатели. Для получения более объективной картины надо проанализировать отчетность за несколько лет, посмотреть на компанию в динамике.

Свободные доменные имена в зоне рфе:

Новый-Вдо, Вдо-Дом, Вдо-Сервис, Вдо-Центр, Вдо-Новый, ВдоОнлайн, Вдо-24, ВдоСтрой, Вдо24, ВдоМаркет, ВдоЦентр, ВдоДом, ВдоСервис, Вдо-Маркет, Вдо-Строй, Вдо-Онлайн

Заключение

ВДО – инструмент не для всех. Но инвесторы по-разному воспринимают риск. Поэтому для тех, кто легко переживает просадки портфеля и возможные частичные потери капитала, доходные и рискованные активы вполне подойдут. А если не забывать о диверсификации, то высокая прибыль станет долгосрочной характеристикой портфеля, а не временным явлением. Я пока не созрела для включения ВДО в свою стратегию. А вы?